經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)下滑穩(wěn)增長壓力加大

文章來源：上海證券報       發(fā)布日期：2014-09-30 12:00:00    點擊：323次

      國內(nèi)方面：8月CPI漲幅創(chuàng)今年4月以來新低，PPI連降30個月，未來物價將繼續(xù)保持低位。貨幣供應(yīng)量持續(xù)低迷，社會融資規(guī)模回升，人民幣存貸款新增量均低于上年同期。全月公開市場資金凈投放，14天正回購操作利率創(chuàng)出3年半以來的新低。人民幣實際有效匯率升至六個月來高位，外匯占款再現(xiàn)負增長。8月股市震蕩調(diào)整，未來或?qū)⒀永m(xù)反彈。

　　國際方面：8月至9月下旬，市場對美聯(lián)儲更快進入加息周期預(yù)期日趨增強，美元升值,歐元日元盡顯頹勢，新興市場貨幣走軟，美股屢創(chuàng)新高，歐股、日股、新興市場股市整體表現(xiàn)乏力，國際油價和金價雙雙大幅下滑，發(fā)達國家國債收益率普遍上行。后市，受地緣政治沖突加劇、全球經(jīng)濟復(fù)蘇動力趨弱及美聯(lián)儲即將進入加息周期等影響，國際金融市場普遍承壓。

　　價格總水平：CPI漲幅創(chuàng)5個月來新低，PPI連續(xù)下降30個月

　　8月，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，漲幅較7月份回落0.3個百分點，創(chuàng)出今年4月以來的新低；環(huán)比小幅回升0.2個百分點。整體來看，8月CPI表現(xiàn)低于市場普遍預(yù)期，物價水平保持穩(wěn)中偏低，盡管小幅回落的CPI表明國內(nèi)暫無通脹壓力，不過數(shù)據(jù)回落也反映國內(nèi)需求依舊相對疲弱，經(jīng)濟復(fù)蘇進程較為緩慢。

　　8月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降1.2%，連降30個月，降幅比上月擴大0.3個百分點，環(huán)比下降0.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。本月PPI同比、環(huán)比降幅均略有擴大。近期中國經(jīng)濟下行壓力有加大跡象，房價有漲有跌將成樓市“新常態(tài)”，制造業(yè)復(fù)蘇力度減弱，產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)違規(guī)項目清理整頓加碼，導(dǎo)致中上游行業(yè)產(chǎn)品出廠價格或?qū)⒀永m(xù)負增長。

　　9月份，過剩產(chǎn)能與經(jīng)濟走弱預(yù)期強化或?qū)⒁廊灰种粕嫌闻c中游的生產(chǎn)資料價格，但從政府承諾下半年鐵路投資加速等政策面因素來考慮，下游加工業(yè)價格或?qū)⒂兴纳啤Ｕ雇磥?，物價將繼續(xù)保持低位，全年通脹壓力不大，但是多重數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟內(nèi)生動力疲乏，下半年穩(wěn)增長壓力增大。

　　社會流動性：貨幣供應(yīng)量持續(xù)低迷，社會融資規(guī)模回升

　　8月末，廣義貨幣(M2)余額119.75萬億元,同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額33.20萬億元,同比增長5.7%，增速分別比上月末和去年同期低1.0個和4.2個百分點。

　　從社會融資規(guī)模來看，8月社會融資規(guī)模為9574億元，比上月多6837億元，比去年同期少6267億元。至此，今年1-8月社會融資規(guī)模為11.77萬億元，比去年同期少7843億元。其中，信托貸款減少515億元，同比少增1724億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1119億元，同比少增4168億元。本月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票降幅大幅收窄是社融總量回升的重要動力之一。社會融資總量回升有助于穩(wěn)定廣義信貸供給，但回升幅度低于預(yù)期既有監(jiān)管加強的因素，也反映了融資需求的疲弱。

　　8月人民幣貸款新增7025億元，同比少增103億元。本月貸款環(huán)比增長3173億人民幣，短期貸款及票據(jù)融資貢獻了2887億人民幣的環(huán)比增量，中長期貸款貢獻規(guī)模不足10%，商業(yè)銀行通過票據(jù)融資在月末沖貸款規(guī)模痕跡較為明顯。企業(yè)中長期貸款規(guī)模占比出現(xiàn)大幅回落，實體經(jīng)濟投資需求依然較為低迷。

　　8月人民幣存款增加1080億元，同比少增6995億元。其中，住戶存款減少2305億元，非金融企業(yè)存款增加341億元，財政性存款增加992億元。存款微幅增長是貨幣供應(yīng)量低于預(yù)期的主要原因。存款連續(xù)兩個月新增量低于上年同期，這是08年以來首次出現(xiàn)，顯示商業(yè)銀行存款分流的現(xiàn)象日益嚴峻。

　　總的來看，穩(wěn)健貨幣政策延續(xù)，信貸和社會融資規(guī)模有望繼續(xù)緩慢回升，年初以來總量穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)定向調(diào)整的貨幣政策思路還將繼續(xù)延續(xù)，大規(guī)模的貨幣政策放松，例如全面降準降息在年內(nèi)出臺的概率不大。較弱的融資需求反映了實體經(jīng)濟運行情況還不容樂觀，銀行業(yè)依然面臨潛在的不良貸款繼續(xù)上升的風(fēng)險。我們預(yù)計近期信貸規(guī)模將延續(xù)緩慢回升的態(tài)勢，存款會受到季末攬存的影響而出現(xiàn)快速回升。

　　銀行間市場流動性：全月公開市場資金凈投放，14天正回購操作利率創(chuàng)出3年半以來的新低

　　8月份市場資金面趨于寬松。截至8月末，央行[微博]在公開市場操作連續(xù)三周小幅凈投放，同時進行國庫現(xiàn)金定存招標，緩解新股申購和月末因素疊加形成的緊張預(yù)期。從9月開始，隨著月末擾動解除，且IPO申購資金解凍在即，市場資金面整體偏向?qū)捤?，貨幣市場主要回購利率紛紛走低?/span>

　　央行對部分分支行增加了200億支農(nóng)再貸款額度，同時允許對符合條件的農(nóng)村金融機構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率在優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上再降1個百分點。此舉被視為央行開啟“定向降息”，也傳遞了央行相對寬松的貨幣政策態(tài)度。9月18日，14天正回購操作利率降為3.50%，較前次下行20個基點，創(chuàng)出3年半以來的新低。央行此舉目的應(yīng)該是希望通過利率傳導(dǎo)機制，釋放融資成本降低的信號，以起到刺激、擴大融資需求的作用，減緩經(jīng)濟下行的壓力。

　　8月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.17%，分別比上月和去年同期低0.24個和0.27個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.11%，分別比上月和去年同期低0.30個和0.34個百分點。

　　展望未來，央行貨幣政策不會過于放松或收緊，央行表示，在保持貨幣政策基本取向穩(wěn)定的同時，貫徹好定向調(diào)控要求，精準發(fā)力，加大對經(jīng)濟發(fā)展重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)特別是“三農(nóng)”和小微企業(yè)的金融支持，推動落實降低企業(yè)融資成本的各項措施，促進經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。

　　人民幣匯率：實際有效匯率升至六個月來高位，外匯占款再現(xiàn)負增長

　　在美元強勢上漲的背景下，人民幣表現(xiàn)更加堅挺。8月人民幣實際有效匯率指數(shù)為116.68，環(huán)比上漲1.62%，該指數(shù)連續(xù)三個月上漲，并觸及今年3月以來最高水平。8月人民幣名義有效匯率指數(shù)為113.42，環(huán)比上漲1.7%，創(chuàng)2011年9月以來最大漲幅。今年1-8月人民幣實際有效匯率和名義有效匯率分別累計貶值1.74%和0.69%。8月人民幣兌美元中間價升值0.05%，人民幣兌美元即期升值0.51%，為連續(xù)第四個月升值；1-8月人民幣兌美元中間價累計貶值1.10%，即期累計貶值1.45%。而8月美元指數(shù)上漲1.59%，9月上半月美元又上漲了1.83%。在我國香港離岸市場上，8月份人民幣兌美元即期匯率依然維持升值態(tài)勢。

　　在人民幣與美元同漲同跌的走勢下，人民幣實際有效匯率面臨超調(diào)風(fēng)險，而快速上漲的實際有效匯率表明人民幣對一攬子貿(mào)易貨幣出現(xiàn)上漲，意味著我國外貿(mào)前景仍困難重重。人民幣實際有效匯率與中國出口呈較強的負相關(guān)關(guān)系，實際匯率的每一輪升值都伴隨著出口增速的回落。人民幣實際有效匯率的攀升將會對出口帶來岷縣壓力，特別是中國對美國以外的其他發(fā)達經(jīng)濟體出口影響較大，當前出口高增的局面可能會受到挑戰(zhàn)。

　　8月，金融機構(gòu)減少外匯占款311.46億元人民幣，這已是今年以來第二次出現(xiàn)負增長。隨著人民幣匯率雙向波動成為新常態(tài)，央行在一定范圍內(nèi)將不會入市干預(yù)，因此外匯占款維持低位也是新常態(tài)，匯率波動會代替外匯占款的波動，這也是今年匯改的一大特點。8月金融機構(gòu)外匯占款時隔一個月后再現(xiàn)負增長，與當月外貿(mào)順差創(chuàng)紀錄形成巨大反差。下降的原因一方面可能是受到部分資金外流的影響；另一方面，人民幣貶值預(yù)期仍然存在，外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯減少或推遲結(jié)匯也是外匯占款減少的原因之一。

　　股票市場：8月股市震蕩調(diào)整，未來或?qū)⒊掷m(xù)反彈行情
　　8月份隨著信貸等經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱的影響，市場開始出現(xiàn)震蕩整固，但底部逐步抬升。基本面趨弱下，8月以來市場反彈動力相應(yīng)逐步衰減，疊加月末新股集中發(fā)行、資金面趨緊沖擊，最后一周市場指數(shù)悉數(shù)失守，滬綜指一度跌破2200大關(guān)，滬深300(2448.129, 0.33, 0.01%)指數(shù)由7月的大舉上漲8.6%轉(zhuǎn)為微跌0.5%。當月上證綜指月漲0.71%，深證綜指上漲4.50%，中小板指(7860.231, 9.56, 0.12%)與創(chuàng)業(yè)板分別月漲5.10%和5.94%。一級行業(yè)中TMT領(lǐng)漲、金融領(lǐng)跌、有色煤炭滯脹。截至9月23日，上證指數(shù)報收2309.72點，深證成指報收7965.88點，較月初均有小幅上漲。

　　展望未來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有重新向好機會，滬港通、國企改革以及微刺激等政策仍有望給市場注入活力，而行業(yè)政策亦有望繼續(xù)陸續(xù)出臺，整體環(huán)境偏暖格局不變。從技術(shù)面上看，大盤雖然出現(xiàn)了適度修正，但并未打破前期震蕩反彈的大格局，短期仍會震蕩，但反彈行情仍會延續(xù)。