于學(xué)軍：經(jīng)濟(jì)下行中尤須重視的三大金融風(fēng)險

文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道       發(fā)布日期：2014-08-26 12:00:00    點(diǎn)擊：384次

    上半年我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府千方百計啟動“微刺激”政策以拉動經(jīng)濟(jì)增長。6月末，國家統(tǒng)計局報出的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，其中上半年全國GDP雖然仍增長7.4%，但二季度略高于一季度，似有觸底回升之勢。

    在這些較好指標(biāo)的感召下，國內(nèi)外看待中國經(jīng)濟(jì)形勢的情緒開始發(fā)生明顯變化，各大國際機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了對中國經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的預(yù)測值，由原來的相對悲觀改變?yōu)檩^為樂觀。

    長期從事監(jiān)管工作，并且一直進(jìn)行獨(dú)立深入研究的于學(xué)軍近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道專訪時卻有不同的看法，“從全國及全球大勢來看，暫時還找不到中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁增長的趨勢性依據(jù)。中國經(jīng)濟(jì)的確處于一個錯綜復(fù)雜、難以清晰判斷的發(fā)展階段，具體由內(nèi)外部等諸多因素所構(gòu)成。”

在他看來，“三期疊加”加劇了我國經(jīng)濟(jì)下行的壓力。而經(jīng)濟(jì)處于下行狀態(tài)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營便會遇到極大困難，此時銀行的呆壞賬就會明顯增加，因而也最容易觸發(fā)金融風(fēng)險。

    憑借多年的監(jiān)管經(jīng)驗和深厚的理論研究，于學(xué)軍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，房地產(chǎn)、地方債、“影子銀行”三個方面的金融風(fēng)險需要特別重視。

    經(jīng)濟(jì)下行極易誘發(fā)金融風(fēng)險

    對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，于學(xué)軍表示，他本人十分贊同政府相關(guān)文件概括提出的“三期疊加”，并認(rèn)為它較為準(zhǔn)確地描述了現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾。

    “三期疊加”是指經(jīng)濟(jì)增長的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對我國經(jīng)濟(jì)增長形成明顯的下行壓力。

    于學(xué)軍認(rèn)為，三期中最核心、起主導(dǎo)作用的應(yīng)該是“消化期”?！凹偃魶]有2008年由美國引發(fā)的這次全球金融危機(jī)，那么中國當(dāng)時就不應(yīng)當(dāng)推出以‘4+10’萬億元，即4萬億固定資產(chǎn)投資與一年超過10萬億巨額信貸投放為代表的刺激性政策。”

    許多人認(rèn)為：不發(fā)展是最大的風(fēng)險。

    于學(xué)軍也認(rèn)為，“‘穩(wěn)增長’與‘防風(fēng)險’之間，的確存在某種形式的直接聯(lián)系，在很大程度上他們甚至并行而至。如同騎自行車一樣，常常表現(xiàn)為一種動態(tài)平衡”。

    于學(xué)軍表示，“因為發(fā)展停滯常常會引發(fā)金融風(fēng)險，或者說，金融風(fēng)險常常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長停滯階段。從現(xiàn)實情況來看，如果經(jīng)濟(jì)處于下行狀態(tài)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營便會遇到極大困難，此時銀行的呆壞賬就會明顯增加，因而也最容易觸發(fā)金融風(fēng)險”。

    于學(xué)軍舉例指出，改革開放三十多年來，中國的貨幣信用持續(xù)膨脹，在1984-1985年、1988-1989年、1992-1993年，以及2003年后直至這次為應(yīng)對國際金融危機(jī)而大規(guī)模出臺的刺激性投資政策等，多次出現(xiàn)較為嚴(yán)重的失控狀況，最后之所以每次均可化險為夷，相安無事，在很大程度上正是得益于這個時期中國經(jīng)濟(jì)長期保持的高速增長。

     對此，他分析道，“經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)擴(kuò)大，自然可以吸收和容納更多的貨幣量。假如中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩或增長潛能式微，那么那些過多投放的貨幣信用就難以自行消化，并有可能演化成為惡性通貨膨脹，從而形成較為嚴(yán)重的金融風(fēng)險。現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)的困難和風(fēng)險，恰好與經(jīng)濟(jì)進(jìn)入這樣一個下行階段有關(guān)”。

    根據(jù)大量的調(diào)研和觀察，于學(xué)軍認(rèn)為，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)面臨的最棘手問題，是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主的實體企業(yè)遭遇了前所未有的經(jīng)營困難，現(xiàn)在“長三角”、“珠三角”等沿海地區(qū)的民營企業(yè)大多已感到很難辦了。

    在中國西部多地的考察中，于學(xué)軍還發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)營困難及風(fēng)險事件，已開始向中西部大面積蔓延。他表示，“主要的問題，企業(yè)除了需要面對普遍的產(chǎn)能過剩之外，投資環(huán)境也明顯惡化。此外，金融開始出現(xiàn)混亂，中小企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問題，越發(fā)加重企業(yè)經(jīng)營管理的難度”。

    房地產(chǎn)“拐點(diǎn)”已至

    在于學(xué)軍看來，每到擠泡沫、去杠桿的時候，往往正是經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)困難、金融風(fēng)險凸顯的最痛苦時期。他認(rèn)為，房地產(chǎn)、地方債、影子銀行三個方面的金融風(fēng)險需要特別重視。

    國家統(tǒng)計局近日數(shù)據(jù)顯示，7月份 70個大中城市中，64個城市房價環(huán)比下跌，上漲的僅有2個。北上廣深4個一線城市房價環(huán)比均下跌。

房地產(chǎn)市場毫無疑問已進(jìn)入一個持續(xù)的低迷時期。于學(xué)軍認(rèn)為，房地產(chǎn)的“拐點(diǎn)”已到，即這輪中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的銷售萎縮、價格下跌等現(xiàn)象，與近幾年幾次發(fā)生的短暫下降不同，反映的是一種趨勢性改變，預(yù)計短期內(nèi)難現(xiàn)反彈。

    于學(xué)軍認(rèn)為，房地產(chǎn)市場的所有問題，最終集中反映在價格上，而房價表面上系由供求關(guān)系所形成，背后實則與普通商品一樣，也是一個貨幣現(xiàn)象?！柏泿哦喟l(fā)，房價就會上漲；貨幣緊縮，房價自然下降?！?/span>

    說到底，房價不過也是一個貨幣符號而已。鑒于中國前期刺激性政策導(dǎo)致貨幣信用嚴(yán)重膨脹、現(xiàn)階段不得不實行嚴(yán)格控制的大背景，短期內(nèi)中國貨幣信用難言放松，所以必將制約房產(chǎn)市場持續(xù)低迷。

    于學(xué)軍告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，“銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險總體可控，但會爆發(fā)一定比例的呆壞賬，將對個別房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)較大、質(zhì)量較差的中小銀行形成明顯沖擊。信托、理財、小貸公司等‘影子銀行’風(fēng)險加大，甚至?xí)l(fā)破產(chǎn)倒閉潮?！?/span>

    各地放開限購等救市政策也陸續(xù)推出，于學(xué)軍認(rèn)為，如果政策當(dāng)局耐不住寂寞，又祭出放松貨幣信貸等大規(guī)模的刺激性政策，將重現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。而這樣做的代價和后果將極其嚴(yán)重，會使中國經(jīng)濟(jì)增長問題雪上加霜，內(nèi)在的結(jié)構(gòu)、比例關(guān)系遭到進(jìn)一步破壞，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹卷土重來，“爛攤子”必將更難收拾。

    地方債蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險

    而地方債則一直像謎一樣的讓研究者們爭論不休，它的不良率很低，長期大約維持在0.1%的水平甚至逐年下降，有人說風(fēng)險巨大，有人說毫無風(fēng)險可言。

    于學(xué)軍認(rèn)為，政府融資平臺公司實際上蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險，長時間之所以未有暴露，主要是由于地方政府利用其掌握的資源和強(qiáng)勢地位，政府與平臺公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，相互借用、騰挪，拆東墻補(bǔ)西墻，竭力維護(hù)的結(jié)果。一旦融資環(huán)境在某個時期進(jìn)一步收緊，連融資平臺公司借新還舊都難以為繼之時，就極有可能爆發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。

    加強(qiáng)對地方政府融資平臺公司債務(wù)的政策控制，說來已持續(xù)多年，但融資平臺公司的數(shù)量和負(fù)債總額卻“不降反升”。

    在調(diào)研過程中，曾有某市市委書記對于學(xué)軍表示：“不是說我非要搞什么政績工程，而是以前所欠的債務(wù)過于龐大，每年僅還本付息需要的資金就超過市本級財政的預(yù)算收入，如果你要求我停止借貸，那么明天政府就不知該怎么辦了?！?/span>

    另一位新任市長更是直言說出了心聲：“債務(wù)都是前任所欠并積累至今，如果我不再借下去的話，那么就變成前任借債我還債；前任干了許多政績，我什么也不能干。這樣的市長能當(dāng)下去嗎？上級和當(dāng)?shù)匕傩漳芨蓡幔俊?/span>

    更為重要的是，于學(xué)軍認(rèn)為，融資平臺公司負(fù)債所遵循的規(guī)則不同，暗中破壞了金融市場的正常秩序?！捌胀ㄆ髽I(yè)負(fù)債是以盈利即經(jīng)營收益足已覆蓋融資成本為目的和原則，而政府融資平臺公司則是以資金鏈在本屆政府任上不斷裂為目的和原則，這樣政府融資平臺公司的債務(wù)問題，就像一個燙手山芋一樣，一屆一屆傳下來，以致債務(wù)總額越積累越大。”

    于學(xué)軍大膽直言，“多年來政府融資平臺公司的瘋狂成長，看起來很像一個惡性腫瘤，它越生長、越大，對整體經(jīng)濟(jì)金融這個生態(tài)系統(tǒng)的破壞力也越強(qiáng)”。

    并且多數(shù)政府融資平臺公司與一個地區(qū)的土地儲備相關(guān)聯(lián)，其還本付息的資金來源，主要依靠的正是地方政府的土地經(jīng)營收入。這就造成政府融資平臺公司的收益狀況及風(fēng)險補(bǔ)償能力，直接與土地市場相連接。而中國的土地市場，現(xiàn)實中主要又由房地產(chǎn)所支撐，這樣一來，房地產(chǎn)市場實際上就成為政府融資平臺公司經(jīng)營狀況及風(fēng)險是否爆發(fā)的晴雨表。

    在于學(xué)軍看來，如果中國的房地產(chǎn)市場真如前面所述出現(xiàn)“拐點(diǎn)”，甚至有可能引發(fā)某種程度的“崩盤”，那么平臺公司的違約風(fēng)險就會進(jìn)入高發(fā)期，其無風(fēng)險或低風(fēng)險的神話或許將就此終結(jié)。

    也有人認(rèn)為，“開正門堵偏門，給融資平臺公司多開一些融資渠道，促使地方債務(wù)顯性化，便可解決融資平臺公司無限擴(kuò)張、風(fēng)險不斷積累的問題。而于學(xué)軍卻認(rèn)為情況并非如此，也許給政府融資平臺公司開的融資渠道越多，其負(fù)債規(guī)模會更大；債務(wù)顯性化也解決不了其負(fù)債軟約束的問題，因為大量的負(fù)債仍是銀行貸款等所謂隱性債務(wù)，并不能使其真正做到全部債務(wù)硬約束。

    于學(xué)軍建議，在中國現(xiàn)行行政管理體制下，解決地方政府融資平臺公司日趨龐大的債務(wù)問題，其實并無多少好辦法，唯一的措施就是應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制，就像考核PM2.5指標(biāo)或18億畝耕地那樣設(shè)置“紅線”。