南華金融：融眾金融進軍教育設備等行業(yè)

文章來源：騰訊證券       發(fā)布日期：2016-01-18 05:45:24    點擊：862次

投資建議

調(diào)整上市費用后估計截至2015年7月31日止4個月溢利實際同比增長16.3%。雖然減息，但利息收入收益率不跌反升，而且利息開支收益率下降，令凈利息收益率擴大。中國融眾的資本杠桿維持于注冊資本4倍左右，以此計算融資租賃可增加6.9-8.2億元人民幣(下同)，加上已簽訂新融資租賃額2.5億元，新增幅度52%-59%。于2014年底，湖北省少于7%的中小企業(yè)可取得銀行貸款，融資租賃需求巨大。目前總資產(chǎn)規(guī)模為行業(yè)第四位的5.8倍，因此應有一定的貸款定價力。實際逾期應收款回收率及抵押品的覆蓋率理想，加上公司在獲得上市融資后有望出現(xiàn)較高盈利增長，令市盈率降低，建議謹慎認購。

公司背景
于2014年12月31日，公司以總資產(chǎn)17.3億元在湖北省的注冊融資租賃公司中名列首位，占2014年年底總資產(chǎn)29.8%。于截至2013年、2014年及2015年3月31日止年度以及截至2015年7月31日止4個月，收益分別為1.82億港元、2.20億港元、2.28億港元及8,120萬港元，同期的溢利分別為6,700萬港元、7,020萬港元、6,560萬港元及2,170萬港元。

截至2015年7月31日止4個月，售后回租占收入95.1%，直接融資租賃占4.9%，在售后回租及直接租賃模式下的交易的利潤率差異不大。公司就融資租賃業(yè)務提供咨詢服務，租賃及咨詢服務涉及利息收入與服務費收入。于往績期間，咨詢費用通常為相關(guān)融資租賃總額的2%至5%。凈息差分別為3.3%、2.6%、1.3%及2.8%; 凈利息收益率分別為6.7%、7.1%、6.6% 及7.6%。最大往來銀行分別占總銀行借款 47.7%、58.3%、62.8%及57.5%。

以收益計的五大客戶分別占總收益36.5%、40.0%、42.3%及47.0%。最大客戶從事酒店及休閑業(yè)，其占總收益分別22.0%、18.0%、18.4%及17.5%。于2015年7月31日，公司擁有86名涉獵不同行業(yè)的客戶。公司將積極采取行動進軍運輸(汽車及飛機)、醫(yī)療設備及教育設備行業(yè)。

于2013年、2014年及2015年3月 31日以及2015年7月31日，融資租賃應收款項分別為16.4億港元、17.2億港元、19.4億港元及18.2億港元。融資租賃應收款項的減值撥備分別為0港元、2,090萬港元、3,560萬港元及3,800萬港元。撥備率分別為0%、1.2%、1.8%及2.1%。加強審查資產(chǎn)比率分別為0%、0.9%、9.5%及11.2%；包括額外抵押品的合計總覆蓋率分別為2.17、2.28、2.11及2.79。

于2015年7月31日，實際逾期應收款項合共為2.51億港元，包括逾期融資租賃應收款項6,670萬港元(毋須個別減值)及1.84.億港元(須個別減值)。于 2015年11月30日，合共收回于2015年3月31日及2015年7月31日的實際逾期應收款項分別65.9%及32.6%。

于2015年11月30日，存在爭議的未償還融資租賃應收款項(與該19宗未決法律訴訟有關(guān))合共為4.09億港元。于2015年12月1日至今，已對客戶提起4宗總申索金額3,120萬元人民幣。

企業(yè)風險
? 絕大部分收入來自中小企業(yè)
? 未必能有效降低信貸風險及維持資產(chǎn)質(zhì)量
? 利率上升可能增加借款成本，未必能夠有效地將借款成本轉(zhuǎn)嫁予客戶
? 租賃應收款項的減值虧損作出的撥備未必足以彌償日后信貸虧損