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閆衍：中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨五大挑戰(zhàn)

文章來源：新浪財經(jīng)       發(fā)布日期：2015-12-11 11:13:53    點(diǎn)擊：573次

      穆迪—中誠信國際信用風(fēng)險年會于2015年12月1日在北京順利召開，中誠信國際董事長閆衍出席并發(fā)表主題演講。他表示，“十三五”規(guī)劃提出了中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，要繼續(xù)保持中高速的增長，要建成小康社會。在這個目標(biāo)下我們的產(chǎn)業(yè)要升級，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，同時我們要不斷的提升消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長過程中的作用。
　　同時他還指出，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整還面臨五個方面的主要挑戰(zhàn)：
　　1、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下行或者下滑，經(jīng)濟(jì)增長的潛在增長率也在下行，產(chǎn)出缺口在不斷擴(kuò)大。
　　2、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中同樣面臨很大的壓力，產(chǎn)能過剩的行業(yè)退出非常困難。
　　3、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中面臨持續(xù)性的債務(wù)通縮的壓力，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性的收縮風(fēng)險不斷上升。
　　4、中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中就業(yè)的壓力也在不斷的上升，經(jīng)濟(jì)增速的下滑導(dǎo)致勞動力市場出現(xiàn)了變異，結(jié)構(gòu)性失業(yè)和總體性失業(yè)潛在的風(fēng)險在不斷的上升。
　　5、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的過程中面臨債務(wù)風(fēng)險不斷加大的壓力
　　以下為演講實錄：
　　閆衍：各位來賓大家上午好，這兩天發(fā)生了非常重要的三件事兒，一個是前天氣候會議在巴黎召開，昨天是IMF[微博]關(guān)于中國人民幣(6.4363, 0.0000, 0.00%)加入SDR，今天我們有中誠信國際和穆迪的信用風(fēng)險年會，這三個會議跟我們在座的每一位都有非常密切的關(guān)系。
　　我今天要跟大家分享的話題是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，“十三五”我們面臨的多重挑戰(zhàn)和壓力。隨著“十三五”規(guī)劃的出臺，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革又成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，“十三五”時期是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的關(guān)鍵時期，在這個關(guān)鍵的時期我們“十三五”規(guī)劃提出了中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。
　　要繼續(xù)保持中高速的增長，要建成小康社會，其中最主要的目標(biāo)是實現(xiàn)GDP和人均收入比2010年再翻一番，也就是我們的GDP從目前的十萬億要增加到17萬億，我們的人均GDP從目前的7800美元增加到1.2萬美元這樣的發(fā)展目標(biāo)。
　　在這個目標(biāo)下我們的產(chǎn)業(yè)要升級，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，同時我們要不斷的提升消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長過程中的作用?！笆濉币?guī)劃所提出的這樣一些目標(biāo)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中我們會遇到哪些挑戰(zhàn)和壓力？我們所提出的供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革能不能完全保障我們能夠?qū)崿F(xiàn)這樣一個改革的目標(biāo)，這也是我們非常關(guān)注的一個話題。
　　在這個過程中我們認(rèn)為“十三五”時期中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整還面臨五個方面的主要挑戰(zhàn)：
　　1、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下行或者下滑，經(jīng)濟(jì)增長的潛在增長率也在下行，我們的產(chǎn)出缺口在不斷擴(kuò)大。就“十三五”整個時期來講，前期我們還面臨經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行這樣一個壓力，我們從今年短期的數(shù)據(jù)可以看到我們的宏觀經(jīng)濟(jì)增長率、GDP增長率已經(jīng)破七，我們實際經(jīng)濟(jì)增長如果我們扣除金融的部分以后，已經(jīng)到6%這樣一個水平，工業(yè)企業(yè)的收入和利潤增長已經(jīng)為零或者為負(fù)，包括地方政府的財政收入也是在不斷的下滑和為負(fù)。
　　在這樣一個背景下我們看到未來的經(jīng)濟(jì)增長仍然還具有深度調(diào)整的壓力。我們從長期的過程來看，中國經(jīng)濟(jì)從1978年到2014年三十多年的時間，我們可以看出來有三次比較大的調(diào)整。
　　第一次調(diào)整是從1994年開始，到1990年這個時期，有七年的調(diào)整，這個時期經(jīng)濟(jì)增長下行了11.3%，第二個時期同樣有八年的調(diào)整期，在這個過程中經(jīng)濟(jì)增長下行6.7%，第三個調(diào)整期是從2007年金融危機(jī)開始以后，我們又經(jīng)歷了一個長達(dá)十年的調(diào)整期，明年、后年還可能處于一個調(diào)整期，有可能這次的調(diào)整期超過十年到12年這樣一個水平，目前看我們經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)下行了7.3，這個過程中我們也看到隨著實際經(jīng)濟(jì)增長的下行，我們潛在的經(jīng)濟(jì)增長也在往下走。
　　2012年到2014年這個階段我們可以看到我們潛在的經(jīng)濟(jì)增長在這個期間已經(jīng)降到百分之九點(diǎn)多，我們實際經(jīng)濟(jì)增長率是百分之七點(diǎn)多，中間的缺口是1.7到1.8個點(diǎn)，我們可以看出產(chǎn)出的缺口在不斷擴(kuò)大。如果我們對2015年到2020年這個時期的經(jīng)濟(jì)增長再做一個展望的話，我們經(jīng)濟(jì)增長可能只有6.5左右，而我們潛在的產(chǎn)能可能只有6.3左右。未來潛在的產(chǎn)出可能還會進(jìn)一步下行，在悲觀的情況下下行的速度可能還要比這個還要快，因此，我們潛在的產(chǎn)出也在下行，“十三五”時期我們經(jīng)濟(jì)下行的趨勢來看還存在比較大的壓力。
　　首先，人口的老齡化和勞動年齡人口的減少，人口紅利的消失，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型減速的趨勢很難在短期內(nèi)得到逆轉(zhuǎn)。第二個方面，去庫存的周期短期內(nèi)難以結(jié)束，主要的中上游行業(yè)的產(chǎn)能過剩的趨勢仍然還處于一個高位，我們從承銷比的指標(biāo)上來看仍然居于一個高位。2016年去產(chǎn)能不會有實質(zhì)性的進(jìn)展，因此，經(jīng)濟(jì)還會持續(xù)的下行。另外一個方面，去庫存周期短期內(nèi)難以結(jié)束，去產(chǎn)能短期難以扭轉(zhuǎn)。全球經(jīng)濟(jì)再平衡的擠壓，對沖產(chǎn)能周期的壓力很難逆轉(zhuǎn)我們出口下行的趨勢。
　　這種情形下，“十三五”來看，前期我們還認(rèn)為有下行的壓力。今年是6.9%，我們估計2016年經(jīng)濟(jì)增長率可能會下行到6.5左右，從2016年四個季度來看，下行的趨勢，一直到2017年，經(jīng)濟(jì)可能才能真正企穩(wěn)復(fù)蘇。因此，經(jīng)濟(jì)下行的壓力，尤其是潛在的經(jīng)濟(jì)增長率逐步下滑的過程中，經(jīng)濟(jì)下行的壓力在“十三五”前期短期內(nèi)還會存在。
　　供給側(cè)的改革能夠扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力，我們可能還需要進(jìn)一步的進(jìn)行觀察。因此，這是第一個方面的挑戰(zhàn)。
　　第二個方面的挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中同樣面臨很大的壓力，產(chǎn)能過剩的行業(yè)退出非常困難。在過去信貸和投資的增長模式下，信貸的無序投放，企業(yè)的債務(wù)部門風(fēng)險集聚，面臨去杠桿泡沫破滅的壓力。
　　從產(chǎn)能過剩的情況和虧損的情況可以看出來，由于產(chǎn)能絕對量上存在過剩的現(xiàn)象，從而這些中上游主要的行業(yè)仍然存在不斷的虧損壓力。這些企業(yè)的主營業(yè)務(wù)的收入和利潤我們可以看出來在持續(xù)的下行，尤其是2014年以后，我們主要的工業(yè)企業(yè)累計的利潤增長已經(jīng)為負(fù)。因此，產(chǎn)能調(diào)整的壓力在短期內(nèi)還很難得到扭轉(zhuǎn)。
　　在這種情況下，我們看到的是企業(yè)實際的債務(wù)水平在不斷的增長，我們目前中國的總體債務(wù)率大概在280%左右，企業(yè)部門集中占了180%，我們的政府部門和居民部門的消費(fèi)比較小。因此，債務(wù)率總體上來看，280已經(jīng)是一個比較高的水平，但是從全球來看，還有3%以上的債務(wù)率，但是我們的債務(wù)結(jié)構(gòu)存在很大的問題。因此，債務(wù)總量問題可能跟結(jié)構(gòu)問題同樣是我們需要關(guān)注的問題。因此，總量調(diào)整過程中，我們存量調(diào)整的壓力，也存在債務(wù)不斷上升的壓力。
　　第三方面的挑戰(zhàn)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中面臨持續(xù)性的債務(wù)通縮的壓力，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性的收縮風(fēng)險不斷上升。從一些關(guān)鍵指標(biāo)上CPI和PPI，PPI持續(xù)四十多個月的過程，CPI降低10月份是5.9，CPI持續(xù)下行的壓力在短期很難扭轉(zhuǎn)。從國民收入的平減指數(shù)進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，尤其今年從年初開始我們國民收入的平減指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)的區(qū)間。從全年來看可能是在負(fù)的0.3%-0.5%，表明全社會的最終商品和服務(wù)的總體價格水平也處于通縮的狀態(tài)。
　　通縮過程中實體應(yīng)該受到企業(yè)收益下降和價格下降的雙重擠壓，一個方面是收入的下降，另外一個方面價格也在下降，從而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的情況不斷的惡化和收縮。我們可以看到企業(yè)投資的下滑，預(yù)期的低迷，對整個實體部門造成了非常大的收縮的壓力。
　　同時，我們可以看到從今年以來，我們宏觀調(diào)控通過寬松的貨幣政策已經(jīng)有了五次降息，年初我們看到實體部門總的負(fù)債率大概在8%左右，通過五次降息我們實際部門的資金成本大概下降了1%這樣一個水平，但是我們可以看到我們的物價水平在持續(xù)的下行，最新的物價水平我們剛才看到是5.9，從今年全年和去年同期比較大概下行了2.6%左右，我們通過五次降息財務(wù)成本下降了1個點(diǎn)，而物價水平的通縮我們實際的財務(wù)成本上升了2.6個點(diǎn)，相抵消企業(yè)的財務(wù)成本沒有下降，反而增加了1.6個點(diǎn)。因此，這個過程中我們看到企業(yè)的收益下滑和價格下降的情況下，因為通縮的效應(yīng)導(dǎo)致我們主要的工業(yè)企業(yè)全面進(jìn)入虧損的狀態(tài)。
　　債務(wù)和通縮也導(dǎo)致全社會的融資規(guī)模不斷的收縮，我們?nèi)谫Y規(guī)?？偟淖兓厔?，信貸部分在不斷收縮，我們其他的主要部分也可以看出來，非標(biāo)部分收縮的情況比信貸部分收縮得更加嚴(yán)重?？傮w上來看，這種債務(wù)和通縮的效應(yīng)已經(jīng)從上游的實體部門也傳導(dǎo)到社會融資的環(huán)節(jié)。我們可以看出通縮的效應(yīng)也在不斷的強(qiáng)化。這是第三方面的挑戰(zhàn)。
　　第四方面的挑戰(zhàn)是中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中就業(yè)的壓力也在不斷的上升，經(jīng)濟(jì)增速的下滑導(dǎo)致勞動力市場出現(xiàn)了變異，結(jié)構(gòu)性失業(yè)和總體性失業(yè)潛在的風(fēng)險在不斷的上升。我們2014年實現(xiàn)的就業(yè)是1366，我們今年前三個季度已經(jīng)實現(xiàn)了一千萬就業(yè)的水平，應(yīng)該說我們?nèi)甑木蜆I(yè)目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)了，但是從過程中我們可以看到我們經(jīng)濟(jì)的總量在不斷的下滑，我們就業(yè)主要的一些指標(biāo)可以看出來，包括調(diào)查的失業(yè)率也在上升，到目前為止已經(jīng)達(dá)到了5.2的水平。
　　我們主要的勞動力市場供應(yīng)的指標(biāo)也在發(fā)生一些異化的趨勢，盡管我們求人倍率還保持1%以上的水平，但是我們主要的反映勞動力市場的兩個主要治保，一個是需求人數(shù)的增長率和求職人數(shù)增長率也出現(xiàn)背離和下滑趨勢。因此，我們可以看到勞動力市場的一些指標(biāo)也在惡化。
　　從一些高頻數(shù)據(jù)可以看出勞動力市場疲軟的態(tài)勢也在強(qiáng)化，我們從PMI的就業(yè)指數(shù)可以看出我們的就業(yè)指數(shù)持續(xù)處于50以下的水平。最近有一個“新克強(qiáng)指數(shù)”，把就業(yè)作為我們關(guān)注的一個重要的指標(biāo)，那就表明就業(yè)在未來仍然面臨比較大的壓力。
　　因此，我們從“十三五”時期來看，影響就業(yè)的負(fù)面因素在逐漸的增多，首先是經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下滑，就業(yè)的壓力在不斷的上升，2016年我們要保持一千萬以上的就業(yè)目標(biāo)，我們的經(jīng)濟(jì)增長至少要維持在6.7%以上，但是我們大概率的情況下，2016年的經(jīng)濟(jì)增長可能在6.5%，而這個差距對我們的就業(yè)形成一定的壓力。
　　第二個方面是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性的改革，去產(chǎn)能的趨勢可能會進(jìn)一步的加速，從而對部分行業(yè)可能會產(chǎn)生市場出清的狀態(tài)，對就業(yè)會形成一定的挑戰(zhàn)。
　　第三方面是就業(yè)擴(kuò)張動能出現(xiàn)衰減，特別是消費(fèi)型的服務(wù)業(yè)就業(yè)擴(kuò)張的動能在持續(xù)大幅度的收縮，服務(wù)業(yè)的增長對整個中長期經(jīng)濟(jì)增長過程中對就業(yè)消化能力也在萎縮，因此，未來影響就業(yè)的因素會強(qiáng)化，從而就業(yè)也面臨很大的壓力。
　　第五，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的過程中面臨債務(wù)風(fēng)險不斷加大的壓力，一個是銀行的債務(wù)風(fēng)險，銀行的不良規(guī)模和不良率在全面上升，尤其是一些中小型的銀行，包括部分城商行和農(nóng)商行，不良率的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們公布的數(shù)據(jù)，因此，銀行債務(wù)的壓力在不斷上升。隨著改革力度的加大，剛性兌付的加速打破，實體部門債務(wù)的風(fēng)險也在不斷的上升。
　　從債券市場來看，今年我們可以看到債券市場的違約率在不斷的發(fā)生，到目前為止我們能夠看到的，不管是公募市場還是私募市場，不管是主要的債務(wù)融資工具還是交易所公司債的產(chǎn)品都發(fā)生了大面積違約的現(xiàn)象，如果我們用總體的違約率來看的話，我們違約率的水平在不斷的提升。2012年我們估計只有0.2%的水平，今年到目前為止已經(jīng)達(dá)到了0.4%以上的水平，也就是我們預(yù)計今年的水平從近期我們觀察到的數(shù)據(jù)來看，違約的數(shù)據(jù)還會進(jìn)一步提升，總體的違約率還會進(jìn)一步上升。
　　因此，整個實體經(jīng)濟(jì)部門在銀行信貸面臨壓力和債務(wù)市場債券不斷違約的沖擊下，我們的金融市場的債務(wù)風(fēng)險在不斷的加速和上升。因此，“十三五”時期，中國總體的經(jīng)濟(jì)增長，包括我們的轉(zhuǎn)型和調(diào)整的過程來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為存在上面五個方面的挑戰(zhàn)。
　　這是我跟大家分享的關(guān)于未來“十三五”時期我們在轉(zhuǎn)型和調(diào)整中面臨的多重壓力和挑戰(zhàn)的話題。謝謝大家。

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