經(jīng)濟僅僅企穩(wěn)難言改善 金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善

文章來源：中國經(jīng)濟信息網(wǎng)       發(fā)布日期：2015-08-13 09:59:46    點擊：379次

一、宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟低位徘徊

(一)工業(yè)、投資、消費均較弱

工業(yè)增加值同比小幅回落。7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6%，增速較6月份回落0.8個百分點。其中，有色金屬、電子設備制造、運輸設備制造、化學制品制造、紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工、非金屬礦物制品等行業(yè)同比增速超過均值；黑色金屬冶煉、通用設備制造、專用設備制造等行業(yè)同比增速低于均值；汽車制造、電力等行業(yè)同比增速下降。

7月份工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)回落表明我國經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎仍不牢固，總體處于低位震蕩筑底過程，有部分行業(yè)數(shù)發(fā)展表現(xiàn)積極。一是高技術產(chǎn)業(yè)增加值增長有所加快，7月份，高技術產(chǎn)業(yè)增長9.6%，增速較6月份加快0.4個百分點。二是支撐工業(yè)轉型升級的高端細分行業(yè)仍然保持了較快增長。三是符合消費升級方向的新興產(chǎn)品快速增長。

固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定，投資效率持續(xù)提高。1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)288469億元，同比名義增長11.2%，增速比1-6月份回落0.2個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)投資7741億元，同比增長28.2%，增速比1-6月份提高0.4個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資118891億元，增長9%，增速回落0.3個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資161837億元，增長12.1%，增速回落0.3個百分點。

7月固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)三大特征:一是第一產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)高速增長，比去年同期提高3.1個百分點；二是高技術產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長，比全部投資增速高5.2個百分點。三是工業(yè)技術改造投資增速有所提高，比全部工業(yè)投資增速高3.9個百分點，比去年同期提高1.2個百分點。

社會消費品零售穩(wěn)健增長。7月社會消費品零售總額24339億元，同比名義增長10.5%(扣除價格因素實際增長10.4%，以下除特殊說明外均為名義增長)。其中，餐飲收入2601億元，同比增長12.2%；商品零售21738億元，增長10.3%。全國網(wǎng)上零售額19363億元，同比增長37.7%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額16141億元，增長37.0%，占社會消費品零售總額的比重為9.7%；非實物商品網(wǎng)上零售額3222億元，增長41.0%。居民收入的增加促進消費總額的增長，但其增速仍然較緩，動力仍有不足，一定程度上限制了消費快速提升。

(二)通貨膨脹結構性分化

中國物價維持溫和增長，但通脹結構性矛盾愈發(fā)突出。由于股災中政府提供的額外流動性為通脹預期的上升埋下隱患，而豬價上漲推動消費物價上漲，消費物價CPI底部回升；另一方面產(chǎn)能過剩持續(xù)、工業(yè)通縮惡化，通脹的結構性分化將持續(xù)，未來寬松貨幣政策與經(jīng)濟下行壓力之間的矛盾將擴大，貨幣政策持續(xù)寬松的空間有限，我們預計將維持中性。

CPI 同比增速小幅回升。7月份CPI同比增長1.6%，環(huán)比上漲0.3%。超出市場預期1.5%，較6月份的1.4%小幅回升。CPI環(huán)比上漲主要由于食品價格回升。食品價格環(huán)比上漲0.7%。其中，豬肉價格環(huán)比上漲最快，漲幅達9.9%，較上個月進一步擴大5.9個百分點；蔬菜、水果價格受季節(jié)性因素影響仍處低位，鮮菜價格環(huán)比上漲1.4%；蛋類價格環(huán)比上漲0.7%。目前豬肉價格處于上升周期，生豬存欄量仍有下降趨勢，但由于財富增長預期回落，將間接影響消費，對豬肉需求的增長將有所放緩，我們預計豬肉價格上漲幅度有限，對CPI的持續(xù)拉動作用也有限。

非食品價格環(huán)比上漲0.1%。其中煙酒及用品價格環(huán)比小幅上漲0.1%，停止了煙草稅上調導致的煙草價格連續(xù)2個月的環(huán)比大幅上漲；旅游價格環(huán)比上漲 4.3%，主要受到暑期旅游旺季的推動；7月百城住宅價格環(huán)比上漲，但主要是一線城市貢獻，二三線城市房價依然低迷，居住價格繼續(xù)弱勢可能性大；在畢業(yè)季租房需求拉動下，房租價格將在短期內維持小幅攀升。綜合分析，我們判斷CPI持續(xù)上升空間有限，后續(xù)將維持年內高位震蕩。

PPI 跌幅再度擴大。7月份PPI同比下降5.4%，環(huán)比下跌0.7%，環(huán)比跌幅較上月擴大0.6%，增速高于市場預期的5.0%。7月工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)環(huán)比下跌6.1%，反映企業(yè)需求依然疲弱，鋼鐵、有色金屬等價格跌幅較大。在市場供過于求、經(jīng)濟下行、美聯(lián)儲加息預期升溫和美元持續(xù)走強的交叉影響下，大宗商品市場頹勢仍將持續(xù)，外圍大宗商品價格的新一輪下跌為PPI的走勢仍保持相對弱勢埋下伏筆；短期內PPI 環(huán)比和同比繼續(xù)下行的壓力較大，我們判斷后續(xù)PPI將維持弱勢運行。

(三)先行指標弱勢震蕩

制造業(yè)PMI小幅回落。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)分析，制造業(yè)PMI比6月小幅回落，我們認為我國宏觀經(jīng)濟處于震蕩筑底過程中，經(jīng)濟快速下滑的勢頭得到初步遏制。但是我國經(jīng)濟的總體形勢依然低迷，而且經(jīng)濟結構性矛盾愈發(fā)越突出，雖然出現(xiàn)部分積極趨勢，但經(jīng)濟總體低迷的狀態(tài)短期內難有根本性改善。

中采PMI與財新PMI的背離加大，說明目前中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境比較艱難。對中采PMI與財新PMI進行比較，并用中采小企業(yè)PMI與財新PMI比較。其中中采小企業(yè)PMI與財新PMI走勢趨同，說明當前民營經(jīng)濟依然沒有出現(xiàn)擺脫低迷的趨勢。

就業(yè)形勢不容樂觀。制造業(yè)PMI就業(yè)分項指標轉差，說明制造業(yè)企業(yè)用工預期轉差，未來就業(yè)壓力不可忽視，尤其是中小企業(yè)，就業(yè)PMI下行趨勢更為明顯。

新訂單小幅回落。新訂單PMI指數(shù)是PMI數(shù)據(jù)中更具領先性的指標。觀察7月中采新訂單PMI小幅回落，我們認為屬于區(qū)間震蕩，并未出現(xiàn)趨勢性反轉的變化。財新新訂單PMI有所反彈，說明中小企業(yè)生產(chǎn)預期并未持續(xù)變差。

非制造業(yè)PMI總體穩(wěn)定。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.9%，比上月微升0.1個百分點，業(yè)務活動預期指數(shù)為60.0%，比上月上升0.3個百分點。分行業(yè)看，服務業(yè)商務活動指數(shù)為52.8%，比上月上升0.5個百分點，連續(xù)兩個月回升，業(yè)務總量增速繼續(xù)加快。其中，交通運輸業(yè)、郵政業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術服務業(yè)、金融業(yè)、租賃及商務服務業(yè)等行業(yè)商務活動指數(shù)均高于臨界點，業(yè)務總量實現(xiàn)較快增長。

(四) 宏觀經(jīng)濟低位徘徊
我國經(jīng)濟低位徘徊。由于上半年一系列穩(wěn)增長措施，包括三次降息降準、擴大財政支出、加快投資審批、推出PPP項目庫、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策等，經(jīng)濟快速下行壓力有所緩解。但我國經(jīng)濟結構性矛盾依然比較突出，雖然部分行業(yè)出現(xiàn)積極勢頭，但總量占比依然較低，對經(jīng)濟增長的拉動效應有限。我們認為各項政策的疊加效應正逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟結構調整有序推進，短期內快速下行壓力緩解，但增長動力依然沒有恢復，難見經(jīng)濟增速快速回升。

二、中國金融市場數(shù)據(jù)簡析

(一)金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善

7月金融數(shù)據(jù)持續(xù)改善，廣義貨幣(M2)增速持續(xù)反彈，社會融資規(guī)模維持穩(wěn)定。M2余額135.32萬億元，同比增長13.3%點，較6月增長1.95萬億元。社會融資規(guī)模改善，7月社融累計增量為0.72萬億元。7月末，人民幣各項貸款余額90.27萬億元，同比增長15.5%；人民幣各項存款余額134.0萬億元，同比增長13.4%。

(二)二季度貨政報告強調貨幣政策及時性

央行發(fā)布了2015年二季度貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”)。整體來看，此次報告肯定了寬松政策對經(jīng)濟增長的穩(wěn)定作用，提出“上半年經(jīng)濟金融均出現(xiàn)走穩(wěn)跡象”。同時，本次報告首度提出“利率曲線過陡”問題。

1.經(jīng)濟金融總體企穩(wěn)。報告肯定了貨幣政策效果顯現(xiàn)，對國內經(jīng)濟運行態(tài)勢的信心增強。與一季度相比，二季度報告提到:“一系列穩(wěn)增長政策措施的效果已逐步顯現(xiàn)”、“穩(wěn)健的貨幣政策取得積極成效”等，對貨幣政策實施效果進行了充分肯定。同時，報告提出經(jīng)濟回穩(wěn)，對現(xiàn)階段經(jīng)濟運行狀態(tài)的判斷信心增強。報告對當前經(jīng)濟總體情況是“經(jīng)濟回穩(wěn)”；對當前通脹形勢的判斷為“低位企穩(wěn)”；對未來通脹形勢的預判為“物價漲幅總體仍有條件保持低位運行”。

2.貨幣政策的關注點。一是 報告中將“適時適度預調微調”措辭改為“及時進行預調微調，更加重視松緊適度”，這意味著下一階段貨幣政策靈活性在增強，調控的及時性會增加，但持續(xù)增加貨幣供給進而推升債務和杠桿水平的可能性降低，不排除下半年會出現(xiàn)時點性的流動性緊張。

二是 報告新增“堅持金融服務實體經(jīng)濟的本質要求”語句。今年二季度，在經(jīng)濟低迷貸款增速偏低的背景下，銀行“股權及其他投資”項增長較快，導致M2同比增速5月和6月分別上行0.7%和1%，與社融增速產(chǎn)生明顯背離，背后是銀行資金通過配資、打新等進入了股市，并未注入實體經(jīng)濟，預計三季度銀行進入股市的資金會明顯減少。

三是 報告專題分析貨幣政策的傳導機制，提到“收益率曲線陡峭化”的問題。債券市場的長期利率是我國貨幣政策價格調控的目標，目前央行也注意到長期債券利率偏高的現(xiàn)狀，短期到中期利率傳導仍不通暢。貨幣政策報告首次關注收益率曲線陡峭化問題，預計后續(xù)將有配套的政策出臺，緩解利率傳導機制不暢的問題。