新三板有條件建立 注冊(cè)制下的多元化退市機(jī)制

文章來(lái)源：上海證券報(bào)       發(fā)布日期：2015-05-05 12:00:00    點(diǎn)擊：346次

       據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至4月16日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)2272家。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，到今年底新三板總掛牌公司將超過(guò)4000家。新三板不但企業(yè)數(shù)量超越A股近在咫尺，行情也異常火爆，三板做市指數(shù)和成分指數(shù)推出后都出現(xiàn)了翻番行情。

　　新三板行情噴薄而出，與實(shí)際實(shí)行的注冊(cè)制密切相關(guān)。新三板注冊(cè)制將掛牌交易和融資并購(gòu)分離，擺脫了滬深交易所“融資市”的困境。新三板的系列制度創(chuàng)新，將其視為“中國(guó)的NASDAQ”并不為過(guò)。但新三板市場(chǎng)要想可持續(xù)發(fā)展，仍需繼續(xù)借鑒成熟市場(chǎng)的做法，吸取A股多年來(lái)退市制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，針對(duì)新三板的特點(diǎn)，未雨綢繆探索建立注冊(cè)制下的多元化退市機(jī)制。

　　對(duì)掛牌公司終止掛牌，新三板目前基本沿用主板市場(chǎng)的退市規(guī)定，《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規(guī)定：未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或連續(xù)三年虧損的，實(shí)行特別處理。掛牌公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)、北京市政府有關(guān)部門(mén)同意其終止股份掛牌申請(qǐng)以及協(xié)會(huì)規(guī)定的其他情形，終止其股份掛牌。

　　筆者以為，新三板有條件借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和日益規(guī)范的我國(guó)主板、創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)則，建立多元化的退市機(jī)制?？蓪⑼耸锌蚣茉O(shè)計(jì)為并購(gòu)或私有化原因主動(dòng)退市、達(dá)不到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)而被迫退市、法人過(guò)失或重大違法行為導(dǎo)致退市。在退市條件方面，可設(shè)立財(cái)務(wù)類(lèi)、交易類(lèi)和公司治理類(lèi)等多元化退市指標(biāo)。

　　新三板率先實(shí)際實(shí)行了注冊(cè)制，而注冊(cè)制的核心是信息披露，新三板掛牌公司大部分都是成長(zhǎng)中的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較高，更應(yīng)特別重視信息披露實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱(chēng)。因此，新三板退市制度需要對(duì)信息披露予以特別重視，對(duì)信息披露重大違法、多年不披露財(cái)報(bào)等公司予以退市處理。新三板去年被退市的ST羊業(yè)，就因7年未披露財(cái)報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全面停止而被終止掛牌，成了新三板第一家退市公司。

　　為促進(jìn)新三板的中小企業(yè)建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，需要在這方面予以特別規(guī)定。納斯達(dá)克對(duì)法人治理結(jié)構(gòu)方面有單獨(dú)要求，包括年報(bào)半年報(bào)的報(bào)送、獨(dú)立董事、內(nèi)部審核委員會(huì)、股東大會(huì)、投票機(jī)制、征集代理表決權(quán)機(jī)制、避免利益沖突等，在公司經(jīng)營(yíng)合規(guī)守法方面也有嚴(yán)格要求。大批退市的中概股，實(shí)際上并不是因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)惡化，而是因?yàn)楣局卫砼c合規(guī)經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題而收到警示函。

　　新三板掛牌公司尤其注重成長(zhǎng)性，顯然不能以單純財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為退市標(biāo)準(zhǔn)，所以還需設(shè)立交易類(lèi)的退市指標(biāo)。在新三板市場(chǎng)分層的基礎(chǔ)上，建立針對(duì)不同類(lèi)別、層級(jí)企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，如果新三板數(shù)量達(dá)到5000家，就具備了分層的條件。新三板分層可在目前做市交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及將來(lái)會(huì)推出的競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，在內(nèi)部建立對(duì)應(yīng)的三重市場(chǎng)層級(jí)。新三板市場(chǎng)分層之后，就可借鑒納斯達(dá)克的做法，制定針對(duì)每個(gè)層級(jí)企業(yè)的多元化退市標(biāo)準(zhǔn)。

　　納斯達(dá)克證券交易所分為若干子市場(chǎng)，包括全球精選市場(chǎng)、全球市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)。納斯達(dá)克針對(duì)每一層級(jí)，除制定不同的初始上市條件外，還規(guī)定了持續(xù)上市要求，多個(gè)條件起碼應(yīng)當(dāng)符合一個(gè)最低要求，否則予以摘牌。筆者以為，可能納斯達(dá)克最低層級(jí)的小型資本市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)新三板更具有借鑒意義。其持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)大致有：1、有形凈資產(chǎn)不得低于200萬(wàn)美元；2、市值不得低于3500萬(wàn)美元；3、凈收益最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度中的兩年不得低于50萬(wàn)美元；4、公眾持股量不得低于50萬(wàn)股；5、公眾持股市值不得低于100萬(wàn)美元；6、最低報(bào)買(mǎi)價(jià)不得低于1美元；7、做市商數(shù)不得少于2個(gè)；8、股東人數(shù)不得少于300個(gè)。

　　我國(guó)投資人所熟知的“一美元退市規(guī)則”，實(shí)際上只是美國(guó)多元化退市指標(biāo)的一小部分，但也包含了對(duì)“僵尸企業(yè)”的零容忍態(tài)度。為杜絕新三板重蹈A股覆轍批量出現(xiàn)僵而不退的企業(yè)，需要及早出臺(tái)分層制度，制定針對(duì)不同層級(jí)的財(cái)務(wù)類(lèi)、交易類(lèi)和公司治理類(lèi)等多元化退市指標(biāo)。