中國式P2P行業(yè)發(fā)展遠未成熟

文章來源：中國證券報       發(fā)布日期：2015-03-30 12:00:00    點擊：287次

     最近以來，互聯(lián)網(wǎng)金融的熱度超出想象，P2P網(wǎng)貸尤其引人關(guān)注。任何政策面的風(fēng)吹草動，都會掀起一番波瀾。應(yīng)該說，中國式的P2P網(wǎng)貸，從誕生之日就爭議重重。在支持者看來，P2P網(wǎng)貸突破了金融市場信息不對稱的痼疾，可以有效降低融資成本，提高融資可得性，并推動普惠金融的發(fā)展；在批評者看來，P2P網(wǎng)貸（尤其是中國式的P2P）并非真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，不過是傳統(tǒng)民間借貸披上互聯(lián)網(wǎng)外衣后的卷土重來，曇花一現(xiàn)之后注定會是一地雞毛。與其在國外發(fā)展的低迷相比，如何看待P2P網(wǎng)貸在中國的異軍突起？這是很值得探討的問題。

　　一、中國式P2P網(wǎng)貸的創(chuàng)新與異化

　　盡管爭議不斷，P2P的實踐一直如火如荼，從早期的個人創(chuàng)業(yè)為主，快速發(fā)展到各路資本云集，數(shù)十家商業(yè)銀行、證券公司以及上市公司先后介入其中，進一步激發(fā)了相關(guān)概念在資本市場上的關(guān)注度。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年12月底，網(wǎng)貸行業(yè)總體貸款余額達1036億元，是2013年的3.87倍。而到2015年2月末，網(wǎng)貸平臺數(shù)量已超過2000家。其中，僅2月份新增平臺52家，同比上升23.81%，活躍投資人數(shù)接近100萬人，是上年同期的5倍，活躍借款人數(shù)則達到16.18萬人，是上年同期的6倍。目前來看，這一迅猛發(fā)展的勢頭預(yù)計還會持續(xù)一段時間。

　　所謂P2P（Peer to Peer），本意是點對點或端對端，在融資市場中，P2P貸款則是對“Peer-to-peer Lending”，即“點對點（人對人）信貸”的概括，是一種聚集小額資金借貸給有資金需求人群的商業(yè)模式。一般認為，該種借貸模式發(fā)端于尤努斯在孟加拉國的實踐，也有認為這種借貸類似于中國早期的“標(biāo)會”。簡言之，P2P網(wǎng)貸，是通過互聯(lián)網(wǎng)的信息平臺來實現(xiàn)資金出借人和貸款人直接對接的一種融資模式。在理論上，由于互聯(lián)網(wǎng)平臺的信息收集成本較低，加之去除了資金中介，P2P網(wǎng)貸可以服務(wù)于更為小額、零散的融資需求。國外的P2P平臺基本沿著上述這種基準(zhǔn)模式展開，純線上交易、信息平臺、個人借貸以及直接融資等關(guān)鍵詞，基本是代表性P2P平臺的主要特征。因為其直接融資的基本屬性，美國在2008年將P2P網(wǎng)貸劃入了證監(jiān)會（SEC）的監(jiān)管范圍。

　　不過，由于各種各樣的原因，中國P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展并未沿著國外既有的路徑展開，而是迅速創(chuàng)新和異化為多種不同性質(zhì)的形式，大致有以下幾個方向。

　　一是模式上的異化。目前，除了極少數(shù)的完全信息中介外（即平臺本身僅作為提供借貸信息的角色，完全提供線上服務(wù)，在債務(wù)出現(xiàn)違約時，網(wǎng)貸平臺不承擔(dān)支付本金和利息的責(zé)任），其他平臺或多或少都偏離了P2P網(wǎng)貸的基準(zhǔn)模式，性質(zhì)趨于復(fù)雜化。

　　第一類模式創(chuàng)新是線下與線上交易的結(jié)合，即P2P平臺在線上提供交易信息，具體的交易手續(xù)、交易程序，以及對于借款人的資信審查等，都在線下完成。當(dāng)然，不同的平臺基于成本收益的權(quán)衡，在線下渠道的布設(shè)上采取了不同的方式。有的是完全自建渠道，有的是加盟管理，有的是外部合作（如與小貸公司合作推薦客戶）等。除負責(zé)借款人信息審核外，多數(shù)平臺還為貸款人本金提供擔(dān)保，有借助外部機構(gòu)（如擔(dān)保公司、保險公司）的擔(dān)保，也有隱性擔(dān)保（如風(fēng)險準(zhǔn)備金，類似于銀行的撥備計提）。所有這些安排，讓P2P網(wǎng)貸平臺開始從信息中介演化為準(zhǔn)信用中介，其職能、風(fēng)險與法律特征都逐漸向銀行靠攏。

　　第二類模式創(chuàng)新是非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)的打包與轉(zhuǎn)讓。一些P2P平臺除貸款中介外，還將非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)（即企業(yè)、個人借款或票據(jù)）進行打包，分割成小額標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，在網(wǎng)絡(luò)平臺供投資人認購。與一般意義上的民間借貸和不同，這類交易涉及的金額相對較大，更重要的是，這種交易模式已接近于信貸資產(chǎn)證券化，屬于金融市場交易較為初級的模式，遠遠超出了民間借貸應(yīng)有的范疇。

　　第三類模式創(chuàng)新是融資租賃平臺。在這種模式中，購買、出租特定物品的交易，被轉(zhuǎn)換為一種固定收益的債權(quán)投資。投資人的投資，實際上是向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向投資人支付租金（投資收益）。在租賃期內(nèi)，租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。目前不少平臺與融資租賃公司合作開展此項業(yè)務(wù)。

　　二是產(chǎn)品上的異化。與國外的基準(zhǔn)模式相比，中國式P2P網(wǎng)貸在交易模式上的創(chuàng)新，也極大拓展了其產(chǎn)品類型及其目標(biāo)客戶范圍。在信貸產(chǎn)品上，基準(zhǔn)模式以信用貸款為主，而在中國的實踐中，除信用貸款外，抵押貸款（住房抵押、汽車抵押，等等）、供應(yīng)鏈融資、資產(chǎn)支持型證券（如融資租賃類產(chǎn)品、票據(jù)類產(chǎn)品等），不一而足，幾乎涉足到了銀行信貸業(yè)務(wù)的主要方面，由于不存在相應(yīng)監(jiān)管，其便捷程度甚至超過銀行。在客戶上，P2P網(wǎng)貸平臺的服務(wù)對象（更多是資產(chǎn)端客戶）也遠遠超越了個人客戶的范圍，相當(dāng)多的企業(yè)涉足其中，作為其正規(guī)融資渠道之外的補充。目前來看，這種客戶偏移的趨勢日益明顯，以至于一些觀察者認為，P2B（即個人對企業(yè)的直接融資）將成為未來P2P平臺發(fā)展更為主流的方向。

　　二、中國式P2P網(wǎng)貸方向

　　在創(chuàng)新和異化道路上一路狂奔的中國式P2P網(wǎng)貸，未來的發(fā)展趨向會是怎樣？經(jīng)過大浪淘沙的風(fēng)險洗禮后，是否會回歸其本源模式？要回答這些問題，就必須先搞清楚中國式P2P網(wǎng)貸創(chuàng)新和異化的根源何在。在我們看來，這與中國目前的金融環(huán)境密切相關(guān)。

　　其一是信用環(huán)境相對滯后。到目前為止，我國的征信體系仍在完善過程中，盡管經(jīng)過多年建設(shè)，人行征信體系已經(jīng)積累超過3億的個人和企業(yè)的信用信息，但對整個經(jīng)濟體系而言，覆蓋仍不充分。此外，對失信行為的懲戒制度也不夠健全，導(dǎo)致借款人違約成本較低，難以有效抑制違約風(fēng)險。這種狀況，給P2P網(wǎng)貸帶來的現(xiàn)實問題就是無法利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的比較優(yōu)勢。由于不能接入人民銀行的征信系統(tǒng)，其在借款人信息獲取和篩選上較銀行還處于劣勢，而不得不采用線下模式，利用人海戰(zhàn)術(shù)來獲取相關(guān)信息，并實施信貸風(fēng)險管控。

　　其二是金融管制對民間（商業(yè)）信用的長期壓制，使許多合理、正當(dāng)?shù)娜谫Y需求不能得到滿足。長期以來，我國的金融業(yè)管制相對嚴(yán)格，金融業(yè)務(wù)被局限于持有牌照的正規(guī)金融機構(gòu)，個人和實體企業(yè)難以介入。在成熟經(jīng)濟體中普遍存在的財務(wù)公司，商業(yè)票據(jù)等事物，在我國都受到嚴(yán)格的限制。這種管制的直接后果，是在一定程度上使金融供給與需求脫節(jié)。從金融機構(gòu)角度對業(yè)務(wù)風(fēng)險的判斷，往往不能反映實體經(jīng)濟的真實狀況，而且，正規(guī)金融機構(gòu)過于刻板的業(yè)務(wù)流程，也容易使產(chǎn)品、服務(wù)脫離實際需要。所有這些，為民間金融的長期活躍創(chuàng)造了最基本的條件。P2P網(wǎng)貸的橫空出世，為這些壓抑已久的民間（商業(yè)）信用找到了一個爆發(fā)的出口。在這個意義上，或許我們也可以將P2P網(wǎng)貸的繁榮，看作是民間（產(chǎn)業(yè)）資本爭取金融民主化和金融市場化的一種嘗試，是中國金融管制放松和利率市場化進程不可分離的內(nèi)容。

　　基于以上兩點不難理解，中國式P2P網(wǎng)貸為何會在創(chuàng)新和異化的道路上一路狂奔。拋開監(jiān)管不談，在市場力量主導(dǎo)下，行業(yè)未來的發(fā)展會有以下幾個可能的方向。

　　第一，回報趨于正常，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢將逐步顯露。在中國的實踐中，對個人的小額貸款是許多P2P平臺最初的主要領(lǐng)域。但正如我們前面介紹的，在現(xiàn)有的信用環(huán)境下，普通平臺無法利用大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，反而更多采用傳統(tǒng)銀行的線下模式。而且，在資金來源方面，除了要付給投資人具有競爭力的收益外，線上導(dǎo)流成本也異常高昂，這給P2P網(wǎng)貸平臺的借款利息提出了很高的要求。從目前的數(shù)據(jù)看，在2014年，網(wǎng)貸平臺借款人的綜合成本大致在11.97%-29.14%之間，部分借款人甚至?xí)?。如此高的借款成本不具有可持續(xù)性。而且，高利率水平也必然意味著高風(fēng)險。一旦信用風(fēng)險上升，網(wǎng)貸平臺難免會被波及，過去一段時間的跑路潮，在很大程度上應(yīng)與風(fēng)險暴露上升有關(guān)。基于以上，我們認為，由于資產(chǎn)端的高收益難以維持，目前P2P平臺產(chǎn)品的收益將趨于正?；遥紤]到高昂的運維成本，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于有低成本客戶流量保障，其競爭優(yōu)勢將會逐步顯露。主要的業(yè)務(wù)方向會根據(jù)這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身的業(yè)務(wù)重心，而集中于個人消費信貸等零售領(lǐng)域。

　　第二，銀行在P2P領(lǐng)域有著巨大的想象空間。與普通的網(wǎng)貸平臺相比，銀行在P2P領(lǐng)域有明顯的先天優(yōu)勢。資產(chǎn)端，銀行掌握著質(zhì)量最好、數(shù)量最為龐大的各類金融資產(chǎn)，能提供穩(wěn)定的回報，且風(fēng)險較低。負債端，銀行體系也擁有最為廣泛的零售和企業(yè)客戶群，能以較低成本獲取資金。這些天然的優(yōu)勢，為銀行涉足P2P網(wǎng)貸奠定了良好的基礎(chǔ)。從性質(zhì)上看，銀行涉足P2P網(wǎng)貸，在資產(chǎn)端的效應(yīng)類似于信貸資產(chǎn)證券化，但更加便捷、監(jiān)管成本更低；在負債端，由于直接聯(lián)通著客戶，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)能增強銀行對客戶的競爭或提高客戶粘性，是應(yīng)對利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融挑戰(zhàn)的一種手段。目前，已有不少銀行先后通過與第三方的合作，開始涉足P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)。不過，盡管有先天的優(yōu)勢，但銀行在該領(lǐng)域的發(fā)展面臨兩大障礙。一是銀行現(xiàn)有管理與P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)之間不相匹配，需要在實踐中進行協(xié)調(diào)和改進；二是監(jiān)管政策仍不明朗，給銀行的相關(guān)嘗試帶來了很大的不確定性。

　　第三，在垂直細分領(lǐng)域的發(fā)展，尤其是與供應(yīng)鏈金融的結(jié)合，也將是P2P網(wǎng)貸一個重要的方向。大型企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭，與上下游企業(yè)或個人的交易過程中，會形成各種各樣的金融需求。這些金融需求，由于有真實貿(mào)易背景以及核心企業(yè)的制約，風(fēng)險相對較低。有鑒于此，一些平臺開始與大型企業(yè)合作（這些平臺有些本身就是大型企業(yè)設(shè)立的），來為其上下游中小企業(yè)或個人客戶提供融資支持，主要包括預(yù)付賬款融資、動產(chǎn)質(zhì)押融資、銷應(yīng)收賬款融資以及消費信貸等。對這些大型企業(yè)而言，P2P網(wǎng)貸平臺不僅可以幫助其拓展金融業(yè)務(wù)，獲取新的收益來源，更重要的是強化了產(chǎn)業(yè)鏈整合，藉此構(gòu)建起全新的行業(yè)生態(tài)模式。垂直細分領(lǐng)域的發(fā)展模式加強了金融與實體經(jīng)濟之間的聯(lián)系，具有非常強的生命力和發(fā)展空間。這吸引了越來越多的企業(yè)（包括上市企業(yè)）置身其中，到目前為止，資本市場對這一方向顯然極為認可。

　　總體上看，由于客觀的金融環(huán)境方面的原因，中國式P2P網(wǎng)貸的創(chuàng)新已基本脫離了本源模式，而且這種趨勢在未來還會更加明顯。需要特別強調(diào)的是，推動網(wǎng)貸發(fā)展的一個重要動力是民間金融的再次勃興。要引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展，就不可避免地要回到那個已經(jīng)困擾我們多年的老問題，即如何在法律上定位民間金融。目前，上世紀(jì)頒行的《貸款通則》早已被突破，而新的《放貸人條例》遲遲未出臺。在缺乏上位法支持的情況下，監(jiān)管層面對P2P網(wǎng)貸性質(zhì)的界定，以及相關(guān)監(jiān)管政策的制定，將會是充滿爭議的過程。

　　具體而言，如果市場決定這個行業(yè)的發(fā)展趨向是更大的偏離，那么，任何試圖簡單仿效國外經(jīng)驗，將其拉回到本源模式的政策，都可能招致市場的強烈反彈。在金融市場化逐步深入的背景下，這種反彈所產(chǎn)生的輿論壓力，將極大考驗監(jiān)管者的承受能力。反過來，對繼續(xù)狂飆突進的P2P網(wǎng)貸行業(yè)而言，相關(guān)政策的落地，也必然會對其未來走向和發(fā)展模式產(chǎn)生深遠的影響。從目前來看，這個行業(yè)的發(fā)展還遠未成熟，仍有很大的不確定性。未來如何，還需要繼續(xù)觀察。